Labubu có nguy cơ “vỡ bong bóng” như Beanie Babies

Sức nóng của Labubu – dòng nhân vật quái thú răng nhọn đang gây sốt trên khắp châu Á – theo một số chuyên gia đã tiệm cận giai đoạn đỉnh điểm. Melinda Hu, nhà phân tích cấp cao về ngành hàng tiêu dùng châu Á tại Bernstein, cho rằng thị trường đang chứng kiến những dấu hiệu quen thuộc từng dẫn đến sự sụp đổ của Beanie Babies cách đây gần ba thập kỷ.

Hu nhận định rằng sức hút của Labubu đang được nuôi dưỡng bởi sự khan hiếm, tâm lý săn lùng và thị trường mua đi bán lại sôi động. Tất cả những yếu tố này tạo thành chu kỳ đầu cơ – bùng nổ – rồi suy giảm, giống hệt với những gì từng xảy ra với Beanie Babies vào cuối những năm 1990. Chính vì vậy, bà không khuyến khích nhà đầu tư dài hạn tiếp tục mua cổ phiếu Pop Mart khi công ty chưa thể hiện những thay đổi căn bản trong chiến lược.

Đà tăng “vàng son” của Pop Mart dường như cũng đã lùi vào quá khứ. Cổ phiếu của hãng trên sàn Hong Kong giảm hơn 30% so với mức đỉnh hồi tháng 8, sau khi từng tăng tới 1.500% từ đầu năm ngoái. Một phần đợt giảm mạnh xuất hiện sau vụ một nhân viên tỏ ý đặt câu hỏi về mức giá của sản phẩm blind-box ngay trên sóng livestream, khiến thị trường nghi ngại về giá trị thực của sản phẩm.

Mặc dù vậy, phần lớn giới phân tích vẫn duy trì quan điểm lạc quan. Trong 46 chuyên gia theo dõi Pop Mart, có tới 42 người đưa ra khuyến nghị “mua”, và chỉ duy nhất Hu giữ quan điểm “bán”. Kể từ khi bà bắt đầu theo dõi cổ phiếu này vào tháng 10, thị giá Pop Mart đã giảm khoảng 25%.

Một tín hiệu khác cho thấy niềm tin đang lung lay là tỷ lệ bán khống cổ phiếu, vốn đã tăng lên 2.8% tổng lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng – mức cao nhất kể từ tháng 4/2024. Đây thường là dấu hiệu cho thấy thị trường đang kỳ vọng cổ phiếu sẽ tiếp tục gặp áp lực trong ngắn hạn.

Mối lo lớn nhất của giới đầu tư nằm ở sự phụ thuộc ngày càng tăng vào Labubu. Trong sáu tháng đầu năm, dòng sản phẩm Monsters – nơi Labubu là nhân vật chủ đạo – đã chiếm tới 35% doanh thu Pop Mart, tăng mạnh so với mức 14% của một năm trước. Báo cáo quý III dù vượt kỳ vọng nhưng cũng không làm dịu bớt lo ngại rằng tăng trưởng có thể chậm lại trong năm 2026.

Theo Bernstein, doanh thu của Pop Mart nhiều khả năng sẽ đạt đỉnh tăng trưởng 145% trong năm nay. Tuy nhiên, biên lợi nhuận có xu hướng thu hẹp khi chi phí marketing ngày càng cao nhằm duy trì độ nóng của IP và đẩy mạnh mở rộng ra nước ngoài.

Dù giá cổ phiếu đã rơi xuống dưới mức mục tiêu một năm của Hu (225 HKD), bà vẫn giữ nguyên dự báo với lý do đây là tầm nhìn dài hạn. Trong khi đó, các chuyên gia lạc quan hơn tin rằng Pop Mart đang ở giai đoạn đầu của chiến lược toàn cầu hóa và đa dạng hóa IP.

Một số đánh giá tích cực đến từ JPMorgan, khi họ nhận định dòng sản phẩm Twinkle Twinkle – ngôi sao nhỏ phong cách đáng yêu – có thể trở thành đối trọng với Labubu trong tương lai. Theo phân tích của Kevin Yin, dòng này có thể đóng góp tới 8% doanh thu Pop Mart vào năm 2027, so với mức 2.8% ở nửa đầu năm nay.

Tuy nhiên, Hu vẫn tỏ ra dè dặt. Bà cho rằng vẫn chưa có bằng chứng rõ ràng cho thấy các IP khác đủ sức tạo sức hút độc lập giống như Labubu. Quan trọng hơn, bà không tin Labubu có khả năng duy trì sức sống lâu dài tương tự những biểu tượng văn hóa như Hello Kitty hay Barbie. Hai thương hiệu này thành công nhờ sự phổ biến rộng rãi, thiết kế dễ tiếp cận và không dựa vào mô hình sưu tầm khan hiếm hay blind-box gây kích thích trong ngắn hạn – điều mà Hu cho là không thể duy trì bền vững.

Theo bà, để trở thành một thương hiệu lâu dài, sản phẩm cần dễ tiếp cận và ổn định, thay vì đòi hỏi khách hàng phải liên tục “săn” hàng hiếm. Điều này đặt ra thách thức lớn cho Pop Mart trong việc giảm phụ thuộc vào Labubu và xây dựng những IP mới đủ mạnh để giữ nhịp tăng trưởng trong nhiều năm tới.